連粕節后首個交易日開盤漲停，隨后跳空走高，主力合約價格重心穩步抬升至3700元/噸之上，南美干旱天氣造成的產量憂慮，使得各機構紛紛下調其新作產量預期，本周四凌晨USDA發布的2月供需報告同樣驗證該趨勢，雖然下調幅度仍處在此前市場預期范圍內，但仍助推美豆登上1600美分/蒲式耳高位，受此帶動之下，國內兩粕延續走強態勢。另外，一季度大豆到港量表現一般，節前下游補庫透支需求，豆粕庫存處于歷年同期低位，國內豆粕基本面呈現偏弱供應局面，內外強勢支撐之下，豆粕走強基礎相對充分。

相較走勢火爆的粕類，油脂板塊在節后首日沖高回落后，連續兩日回落驗證油脂上方空間不足，已進入波折筑頂期。周四午后MPOB1月報告出臺，馬棕超預期減產降庫，，疊加印尼對棕櫚油產品的出口許可要求擴大到包括其他衍生品，短期內使得全球棕櫚油供應端存在憂慮，使得棕油價格在短期內獲得高位支撐，但在棕油價格走高之下，消費端后勁相對不足，馬棕出口回落趨勢仍未好轉，該利空尚未得到充分交易。

本文將詳細闡釋近期油粕市場基本面形勢，對后市走勢進行分析并提出操作建議。

圖表1 連盤油粕主力合約行情

數據來源：Wind 國元期貨

USDA2月報告如期下調南美大豆產量，以及美豆期末庫存

春節期間至節后，巴西北部降水推遲收獲，阿根廷面臨持續干旱及熱浪，惡劣天氣對大豆生長的損失難以挽回，在USDA1月報告奠定南美大豆減產后，各大機構紛紛下調南美大豆產量預期，其中幾大主要咨詢機構對巴西大豆2021/22年度大豆產量預期在1.25-1.3億噸之間，低于USDA1月報告中的1.39億噸水平；與此同時，阿根廷國內羅交所和布交所對同樣下調其2021/22年度大豆產量，約在4000-4200萬噸，低于USDA1月報告的4650萬噸水平。

圖表2 各機構對南美大豆產量預期

10日凌晨USDA發布2月供需報告，中性偏多看待，亮點在于下調美豆期末庫存及南美大豆產量，但下修幅度不及此前預期。其中，美國2021/22年度大豆年末庫存預估為3.25億蒲式耳，較政府1月報告預估下修2500萬蒲式耳，但高于市場人士平均預期的3.1億蒲式耳。巴西2021/22年度大豆產量預估為1.34億噸，此前市場預估為1.3365億噸，1月報告預估為1.39億噸。阿根廷2021/22年度大豆產量預估為4500萬噸，市場此前預估為4451萬噸，1月報告預估為4650萬噸。

圖表3 USDA2月供需報告——美豆供需平衡表

圖表4 USDA2月供需報告——主要大豆生產國供需平衡表

該報告延續對南美大豆產量的悲觀預期，同時美國大豆供應量低于此前預估，反應了美豆內需的增長預期要強于外需，美國國內大豆壓榨產品的需求量一方面受到生物燃油摻混計劃對豆油需求的增加，另一方面受到牲畜飼料產業對豆粕的需求增加，在其主要大豆買家——中國進口需求相對疲軟之下，仍有望通過內需提振其大豆消費預期。另外，南美大豆供應的存疑，致使下一季度全球大豆買家的對南美大豆的需求或轉向美豆，美豆自2月以來私人出口商報告顯示，近期由美國銷往未知目的地的大豆，交易次數及交易數量均有所增長。

綜上，供應端有南美大豆減產的推動，需求端方面內需在大豆榨利高企下持續走高，外需有擠占南美出口份額的走強預期，供需雙強之下，美豆存在高位運行的基礎。

MPOB報告顯示馬棕1月超預期去庫，印尼出口政策提供棕油短缺炒作的素材

10日中午，馬來西亞棕櫚油局(MPOB)公布的數據顯示，馬來西亞1月末棕櫚油庫存較上月下降3.85%，至155萬噸。MPOB表示，毛棕櫚油產量較去年12月下降13.54%，至125萬噸，而棕櫚油出口下降18.67%，至116萬噸。此前一項調查預計，庫存料增長0.34%至159萬噸，產量料下降10%，而出口預計下滑21%。該報告以利多看待，但從盤面來看，并未如上月同期引爆油脂市場。

另外，近期印尼棕油出口政策有所轉變，1月27日，印尼發布指令，要求棕櫚油生產商將20%的毛棕櫚油出口預留給當地買家；印尼貿易部2月9日表示，1月出口規定的覆蓋范圍擴大至所有棕櫚油產品，并表示從2月15日起，所有棕櫚產品必須遵守國內市場義務(DMO)，才能獲得出口許可。印尼此舉出自對于抑制國內棕櫚油過高價格的考慮，但印尼作為全球最大的棕櫚油出口國，該限令的出臺無疑會減少全球棕櫚的供應，將供應壓力重新推到馬來棕油之上。

不過，短期來看，印尼出口政策對油脂的影響層面仍在于提供炒作素材，當前國內外棕油均到達高位，對后續消費端的限制將愈加明顯。而且，據馬棕高頻供需數據顯示，進入2月之后，其出口仍延續環比下滑的局面，且該利空尚未被盤面充分交易。除此之外，馬棕勞工政策落地時間的確定，使其二季度增產預期逐步明確，馬棕供應端以強現實弱預期來看待，在產量出現拐點之時，也是其筑頂信號出現之時，馬棕價格高企的局面將開始收尾。

總體來看，馬棕低庫存基本面的安全邊際已逐步減弱，前期積存的諸多利空將開始進行交易，市場炒作因素有望逐步出清，馬棕價格將回歸基本面邏輯，完成本輪筑頂。

圖表5 MPOB供需平衡報告

數據來源：MPOB 國元期貨

油粕庫存皆處于低位，需求端影響有限，關注未來大豆到港

隨著豆粕及油脂春節備貨結束，節后消費均較節前下滑，預計一季度結束前，豆粕油脂需求端難見起色。而供應端來看，據我的農產品網數據顯示，我國一季度大豆到港量月均670萬噸左右，與去年同期水平基本持平，目前國內大豆及豆粕庫存相較處于絕對值低位，提供盤面走高的基礎；油脂仍處于艱難累庫過程之中，據我的農產品網數據顯示，截至2022年2月4日(第5周)，全國重點地區豆油商業庫存約82.51萬噸，較1月21日增加2.22萬噸，增幅2.76%；全國重點地區棕櫚油商業庫存約34.79萬噸，環比1月21日減少3.18萬噸，減幅8.38%。

圖表6 全國主要油廠油粕庫存情況

數據來源：我的農產品網國元期貨

油粕比大幅下滑，豆棕價差反彈，豆菜粕差拉漲，豆菜油差回歸

隨著節后油粕分化，品種間價差均回歸趨勢，可關注套利機會。

油粕比：美豆與馬棕運行邏輯再度分化，前者走強基礎明確，后者利空逐漸浮現，粕強油弱之下，油粕比迅速回落，向歷年運行區間回歸，短線可考慮空油多粕的做空油粕比操作，目標區間2-2.5；

豆棕價差：豆油受美豆成本端提振，近期表現相較棕油堅挺，豆棕價差反彈至0值附近，可考慮逢低布局多棕油空豆油的操作，但近日棕油利空尚未充分交易，仍需注意防控風險，目標區間400-500；

豆菜粕差：春節期間，外盤菜籽走勢出現分歧，國內菜粕基本面支撐相對不足，菜粕節前超漲透支后續動能，整體運行以跟漲豆粕為主，豆菜粕差垂直反彈，關注做多機會，目標區間400-500；

豆菜油差：繼續回歸看待，目標區間1000-1500。

圖表7 油粕主力合約套利

數據來源：Wind 國元期貨

（文章來源：國元期貨）